一只发行价81.88元的新股，5个交易日内便闯过千元大关，又用了22个交易日成为A股历史上第四只“两千元股”。
　　这是4月24日以来，联讯仪器登陆科创板后的表现。截至6月5日收盘，其报收于2145元，较发行价上涨超25倍。
　　饶是今年科技股整体表现强势，联讯仪器的走势依然令人瞠目。
　　去年营收11.94亿元、归母净利润1.74亿元的联讯仪器，如今已拥有超过2200亿元的市值。这意味着，联讯仪器以不足国际头部同行二十分之一的营收体量，撑起了对方一半多的身价。
　　这家成立9年、此前鲜为大众所知的公司，究竟做了什么？
　　要理解联讯仪器，需要先理解它所处的位置。
　　如果把AI产业链比作一场淘金热，那么英伟达卖的是铲子，光模块企业卖的是运矿车，而联讯仪器卖的则是检测这些铲子和运矿车是否合格的工具。
　　过去两年，生成式AI快速发展，算力扩张推动数据中心持续建设，而数据中心内部海量服务器之间的数据传输，则需要依靠高速光模块完成。这也是中际旭创、新易盛等光模块厂商成为资本市场热点的背景。
　　但光模块在出厂前，必须逐一通过误码率、发射性能、接收性能、功耗、宽温可靠性等的严苛测试，否则其缺陷可能导致数据重传、服务器之间通信异常等问题。放在现在的AI算力网络中，就可能严重影响训练效率。
　　可以说，测试仪器设备，是光模块量产的入场券，也是AI基础设施稳定运行的重要保障。这也是近段时间来，多家券商将光模块测试仪器描述为“关键细分环节”“刚性必需”的原因。
　　而随着光模块传输速率从400G升级到800G，再迈向1.6T，对测试精度和效率的要求也呈指数级提升。测试仪器设备也因此必须同步换代，出货量和价格有望在代际更替中同步提升。
　　据天风证券援引联讯仪器公告，当前光模块产线中测试仪器设备的支出占总设备支出的比例为40%—50%。
　　不过长期以来，这道关卡几乎完全被是德科技、安立、泰克等海外巨头掌控，技术壁垒高、供货周期长、价格昂贵，成为制约产业自主发展的一大瓶颈。
　　联讯仪器做的事，就是在这道壁垒上凿出一道口子。
　　公开资料显示，联讯仪器是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器，并实现量产的企业。而第一家，是深耕这一领域数十年的是德科技。
　　其产品包括65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪三件核心仪器。其中，采样示波器捕捉光信号波形，判断信号是否变形失真；时钟恢复单元负责从高速混乱的信号中精确提取时钟节拍，给信号对表；误码分析仪则以极高速率发送测试码流，统计传输中出错的比率。
　　做出这套设备并不容易。中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，1.6T时代最大的挑战并不在于简单提升参数，而是在多个底层技术领域同时突破。
　　“核心难点集中在模拟前端、时基系统以及高速DSP/ASIC芯片三大环节，三者相互耦合、缺一不可，需要数十年积累，这也是为何全球仅两家能做全套。”他说。
　　而这张全球第二的门票，是联讯仪器三位创始人用9年时间拿到的。
　　董事长胡海洋曾在是德科技（及其前身安捷伦）工作十余年，先后担任应用工程师、实验室主任、资深技术顾问；总经理黄建军曾任职于菲尼萨光电通讯，这是当时全球最大的光通信器件供应商之一；董事杨建则先后在朗讯和是德科技任职。
　　这种背景，让他们知道仪器怎么做，以及知道光模块厂商最需要什么。
　　这也帮助联讯仪器在当前的AI产业链中，踩中了最具确定性的商业逻辑之一——“卖水人”逻辑。
　　“光模块厂商扩产越猛，联讯仪器的订单就越饱和，业绩兑现期来得更早、更确定。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净表示。换言之，无论最终是哪家大模型公司胜出，只要数据中心继续建设，光模块就仍然需要测试。
　　联讯仪器的业绩，在某种程度上印证了这一判断。
　　2022年至2025年，联讯仪器营收分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和11.94亿元，2024年扭亏为盈后，其2025年归母净利润进一步同比增长23.60%至1.74亿元。进入2026年后，其进一步加速，一季度营收同比增长142.52%至4.88亿元，归母净利润同比增长515.17%至1.19亿元。
　　其在财报中也表示，AI算力爆发带动数据中心建设提速，下游客户扩产意愿增强，是业绩大幅增长的主要原因。
　　产业刚需、技术壁垒、国产替代，构成了联讯仪器暴涨的基础。但李净认为，资金面的放大效应同样不可忽视。“作为科创板新股，联讯仪器上市初期流通股本不足两成，场内可交易筹码极少。在AI算力板块整体情绪高涨的背景下，少量增量资金便足以将股价推高。”
　　不过拿到“全球第二”的入场券，并不意味着联讯仪器已经站在了和是德科技对等的位置。
　　作为全球测试测量行业的标杆企业，除光通信外，是德科技的业务还覆盖了通用电子测试、射频通信、半导体验证、汽车电子、航空航天与国防等领域，拥有遍布全球的客户网络和平台生态。
　　联讯仪器目前则仍主要集中在光通信测试领域（去年前三季度光通信测试相关业务营收占比为78.94%），更像是一家借助AI浪潮快速崛起的细分赛道优秀选手。
　　两家公司之间的体量差距也因此十分明显。
　　是德科技年营收约50亿美元，毛利率超过60%。2026财年第一财季（截至今年1月31日），其实现营收约16亿美元。相比之下，联讯仪器单季营收还不到其二十分之一。
　　产品能力上，联讯仪器虽已可以与国际龙头同台竞争，但也仍有追赶空间。譬如在决定能看清多高频率、多细节的光信号的采样示波器带宽上，联讯仪器达到了65GHz，而是德科技的同类产品达到120GHz，为下一代更高速率产品预留了更大的技术余量。
　　联讯仪器的芯片采用“自研架构+外协流片”模式；而是德科技则拥有从设计到制造的全链条自主能力。在高速率测试场景下，这种差异最终会体现在产品性能极限、系统稳定性以及持续迭代能力上。
　　由此，柏文喜判断，联讯仪器已经完成了从跟跑到并跑的关键一步，但在产品矩阵完整度、软件生态以及全球渠道等方面，其与国际龙头相比仍存在差距。
　　不过就在这种差距之下，联讯仪器的市值已经超过了半个是德科技。
　　截至6月3日收盘，联讯仪器滚动市盈率已达753.02倍，而仪器仪表制造业最近一个月平均滚动市盈率为70.13倍。
　　对此，李净分析，市场押注的并非联讯今天的规模，而是其未来数年在国产光通信测试领域可能获得的主导地位，是中国AI算力底座自主可控的未来。“A股的特殊定价逻辑就是对于稀缺的硬科技龙头，在景气上行周期，资金更愿意用市值空间法而非传统的市盈率法来估值。”
　　柏文喜则认为，联讯仪器当前的估值已隐含了1.6T持续放量、3.2T继续并跑以及国产替代率进一步提升的复合假设。一旦行业增速、技术突破或市场份额扩张低于预期，估值将面临重新定价。
　　真正的考验，或许将在3.2T时代到来。
　　按照行业普遍预期，3.2T光模块有望于2027年至2028年进入验证阶段，并在随后几年逐步商用。届时，对测试设备带宽、精度和系统能力的要求还将进一步提升。
　　柏文喜认为，联讯仪器已经在1.6T时代证明了自身能力，但能否在下一轮技术迭代中继续保持第一梯队位置，仍取决于核心技术突破速度以及研发投入强度。
　　事实上，就连联讯仪器自身也在反复提示风险。
　　5月18日，股价盘中超越贵州茅台的同一天，其便发布了股票交易风险提示公告。此后，随着股价继续攀升，6月3日晚间，公司再次公告称，其上市以来股价累计涨幅超过科创综指、科创50等相关指数，存在短期过快上涨引发快速回落风险。
　　用九年时间打入全球主流光通信产业链，联讯仪器已经证明了自己的产业价值。资本市场则给出了更高的期待，不仅期待其在1.6T时代持续受益于AI算力浪潮，也期待其能够在下一轮技术迭代中继续留在牌桌上。
　　而这些预期最终能兑现多少，或许才是这家A股“新股王”真正需要回答的问题。
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