最近我讲行情比较多，有不少朋友已经发现了，我从最开始的略微提一下，到隐晦的提醒，再到分歧的说明，就只差风险预警了，当然还有最后一步我是不会公开去说的。
关于AI的泡沫问题，很多人的理解其实有问题，尤其是单纯的拿上一轮互联网那个泡沫去对比，这是不对的。
泡沫的本质是预期大于实质，预期越大，兑现越难，泡沫就越大，反过来预期越小，兑现越容易，就越低估。
泡沫和低估之间，并不存在明显的界限，这是会相互转换的，今天那些火热的科技公司，一两年前也是低估的。
而今天不受待见的部分公司，比如石油和海运等等，除非未来不需要能源，不需要运输，否则现在肯定是低估的，但是如果等市场情绪换过来的时候，他们同样也就不会低估了。
90%的市场情绪组成部分，是没有忠诚度的，因为从长期看，这些因素整体上是不赚钱的，除非赚一笔之后从此不再碰股市，否则迟早会迷失在追涨杀跌里面。
今天的AI跟上一轮互联网，最根本的区别是当年的互联网公司利润和市值的严重失衡，也就是市值增长远超利润增长，整个行业是如此。
而现在的AI相关公司，目前并没有这个情况，我们暂且不去讨论PE，这个对科技公司没意义，传统市盈率估值的方式只对传统稳定的公司有效，对快速增长的科技公司是无效的。
如果只看科技公司的业绩和市值的变化，从速度上来说其实是匹配的，至少远比上一轮互联网泡沫要好，这一点从美国头部科技公司表现最明显。
然后还有一点，互联网和AI在烧钱这件事情上，八斤八两，但是现在的AI在烧钱和现金流的比重上，还远低于当年的互联网，其实烧钱和营收的比重也是如此。
原因很简单，当年的互联网是纯烧钱，所有人一起烧钱，根本转换不了业绩，这轮AI学乖了，大家互相烧钱，我烧给你，你烧给他，他再烧给我。
通俗来讲是就是我们常说的左脚踩右脚，专业来讲是资本开支不断扩大，任何技术，都是投资砸出来的，抽个石油都需要巨额的资本开支，更何况一代新技术人工智能。
那么逻辑就变得很简单，如果AI行业的资本开支，能够一直这么增长下去，那行业就没问题，因为这些钱反正主要会留在行业内不同的公司身上，都是业绩。
这里面有个关键问题，谁都不可能有无限资金，资本开支虽然会转换成行业的业绩，但是肯定会蒸发一部分，而且市场给的预期太高了，资本开支还不能保持现有的规模，还要继续快速增长才行，否则就是预期大于实质兑现。
从目前的情况来看，全球的巨头资本开支是没问题的，至少美国M7没问题，因为他们今年一季度的资本开支增速是65%，而且还有增长趋势。
正常情况下主要有两个途径，一个是公司自己赚钱，另一个是融资。
目前行业的赚钱能力确实不错，业绩都在快速增长，但这只是初级阶段，所以现在全球的热门公司负债率都不高。
不过这种情况无法持续维持，因为短时间内AI并不能落地到实处，应用场景还只是局限于少数领域，比如现在国内外的大模型，全都是巨额亏损的。
所以那些头部巨头，已经在开始向融资转型，这是一个很复杂的经济问题，而且不同的国家，情况还不一样。
因为如此大规模的融资需求，跟经济有关，跟金融政策有关，跟利率有关，跟能源有关，跟国际形势有关等等。
比如现在市场对美国是否加息的问题很担忧，一旦加息肯定会剧烈冲击金融市场，当然这是另一个话题，就不展开讲了。
总之，AI行业一定会转向以融资为主的这条路，否则故事讲不下去，巨额资本开支根本无法维持，但这是饮鸩止渴，任何公司的本质，还是要靠自己赚真钱。
我前阵子说这轮科技还没到顶峰，这就是原因之一，还有不少热门公司在上市的路上，巨头公司也还在去融资的路上，等到了那一步，顶就来了。
不要觉得这个过程很漫长，说不定一不小心就来了，因为顶是尖的。
而且在我看来，原本融资这一步是要提前的，是电力限制了他们的扩张，早在3年前，他们的数据中心场地就已经建设的差不多了，比我们确实快很多。
但是这两年的设备投入是比较慢的，因为设备装多了没用，电力跟不上，这个问题我就讲的比较多了，AI最后拼的就是电力，什么算力也好，什么模型也好，都只是过程。
所以电力限制了美国AI扩张的速度，也延缓了他们融资的步伐，但是这个问题已经逐渐在解决，无非就是企业自己想办法解决自己的电力需求问题，不依赖电网。
这无疑又加大了资本开支，所以一旦开始大规模融资，我估计会非常疯狂，应该也就是最后的疯狂。
但是我们跟他们不一样，他们的AI不能崩，我们是可以的，他们的股市主要集中在头部那些公司身上，我们不是，所以我们的高层如果认为科技不能再继续炒了，是真可以让市场回归理性的，反正某些基金一直在大规模持续退出，不但到时候可以稳指数，还可以低位接盘。
美国不一样，他们是一个消费力很强的国家，他们不像我们有储蓄习惯，要么现在赚钱现在花，要么现在花钱后面赚钱再还，所以消费对他们的经济拉动作用很大。
除了消费观念之外，还有资产风格也不一样，他们的社会财富很大一部分就在股市，这也是美股这些年表现这么好的核心原因，因为美股就等同于美国经济，所以美股不能崩，有再多的问题，也要想尽办法去维持，除非用尽手段也维持不下去。
他们现在AI的资本开支确实很大，对拉动经济的贡献甚至已经超过消费了，有利的一方面是维持了股市的繁荣，不利的一方面是会影响消费，因为这些财富高度集中，在极少数群体里互相捧场，和他们普通人没关系，实际上他们的市场已经出现分歧了，这一点之前我前阵子就提到了。
更何况AI会一定程度影响就业率，目前他们的企业AI应用率大概在20%左右，这还有很大的提升空间，AI本来就是促进生产力，要为企业降本增效的，否则就谈不上是新一轮技术革命。
现在AI影响的主要还是坐在办公室里的人群，未来扩散到工业领域和服务领域，失业率一定会大增，这会加大他们的消费压力。
最后会在融资、经济、消费这个三角关系里，发生多米诺效应。
现在市场的分歧，就在于一部分人认为不会发生这个效应，那些公司还有很强的融资能力，也有很大的举债空间，完全可以支撑更高的资本开支，从而更大程度带动经济，股市继续繁荣，居民资产继续升值，消费继续提升。
而另一部分人的逻辑完全相反，认为消费压力会继续增大，从而拖累经济，如果企业融资再进一步抽血，又不能实质性大规模提高对社会的贡献，非理性融资会让金融市场透支而崩溃。
当然这是笼统的说明这两种情绪，实际论证都有一大堆东西，牵扯的面也很广。
你看这就是一体两面，一面是合理预期，另一面就是泡沫。
如果只是单纯的从消息面去看待，根本看不清未来，只知道今天又有什么利好，哪些公司又大涨，泡不泡沫的不在乎。
如果从历史观和经济层面去看待，不管对错，至少有支撑你操作的合理的理由，而且一般以这种角度去投资，胜率不会差。
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